A股市场的波段价值投资

股市历经一波旱地拔葱式的上涨后,经常会有人问:下一波何时启动?研究A股要用两个理论,市场波动的研究主要依赖于投资行为学,牛熊周期的研究则主要依赖于制度金融学。

在行为学的基础理论中有一个概念:

1美元不等于1美元。在追求收益的投资中,投资人追求的是货币标识的满足感,在心理上,1美元的损失远高于1美元的收益,学术表达就是:收益和损失的价值函数不对称。人的心理行为是受环境影响的,在熊市中,投资1美元首先想到的是亏损;在牛市中,投资1美元首先想到的是收益,人性的贪婪和恐惧就会改变人的心理预期。人们常说:一根阳线改变信仰!描述的就是心理预期的变化。人性的丑陋就在于:一旦牛市改变了预期的收益函数,就会特别在意卖出后的股票继续上涨,随时准备再次满仓时就经常会问:下一波何时启动?从制度金融学的角度看牛熊周期,每一个牛市都不是上一个牛市的回归,甚至没有任何重复的迹象。但无论制度如何变迁,主流投资人至少有70%~80%可能是同一批人,而同一批人的心理预期就会互相传染。

市场情绪经常转化为股市投资人的追涨杀跌,从而创造出各种类型的交易性机会。极少数天才可以及时把握短线机会,如美国股市中的“当日交易者—DayTrader”,其中最杰出的是数学家西蒙斯。他管理的大奖章基金每笔交易(买进卖出)的平均时间据说只有两分钟,“电脑先生”不仅能够追踪投资标的物的价格波动,还能在一定程度上影响价格波动。西蒙斯的高频交易模式依赖于程序化的电脑系统,在过去20年的总和收益率远远超过了巴菲特和索罗斯。但是,若以常人的智商参与交易,能够把握一年内几次大的波动就很了不起了,这就是波段价值投资。正是基于波段价值的投资理念,2018年我们给出过3次波段操作提示:一季度增仓,4~5月份减仓空仓(沪指3000不是底),9~12月满仓操作,今年从3月初减仓空仓,期待“牛回头”的机会。

价值投资+波段操作是在牛市中的常见策略,所以我在此前的《金石良言》中写道:短期暴涨应避险,股市新高看改革。如果在沪指2400点区间入市,沪综指交易量很低,我定义为“绝望系数”;3月初的股市交易量连续上涨,7天日均交易量超过了“绝望系数”的5倍,我称之为“疯狂系数”,所以建议人们减仓空仓。如果确定是牛市,缩量调整就像拳击比赛的收拳后再出拳一样,大致可以在“绝望-疯狂”两个系数之间找到“牛回头”的信号。但人脑有限且易于冲动,智能化工具就有了“提示信号”的用武之地。

相对说来,波段价值的信奉者比长期价值的信奉者更加贪婪,这不仅是心理行为,而且是资金约束。牛市来了,人们很容易会想利用短期资金在股市中捞一把,于是就有了另一个波段价值信号—“两融余额”。在现行金融体制下,融资融券的信贷资金也是一个指标,过去几年,股市的大幅度波动通常都伴随着“两融余额”的上涨或下跌。所以在交易量的“绝望-疯狂系数”之外,股市投资人还可以参考“两融余额”的变量调整波段价值投资的节奏,获取超额收益。

需要注意的是,牛市投资策略通常不适用于熊市,而A股的牛熊周期是“牛短熊长”,再具体一点可描述为“牛二熊五”。投资人切忌在熊市中过度投资,再次重复:证券投资7个字—“选股择时配组合”。人生发财看选择,若不是天才,投资组合的选择才是长期致富的秘诀。

 

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